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6月份蛋白粕期货投资策略报告 | 美国天气敏感,国内需求乐观

必威电竞 www.jinyecd.com 来源:申银万国期货| 时间: 2019-06-13 |阅读量:79 语音播放

【申银万国期货】美国天气敏感,国内需求乐观——6月份蛋白粕期货投资策略报告

 摘要

美国大豆播种严重滞后,市场担忧面积不及预期,最终产量受损,5月下半月美豆价格明显上涨。最新公布的美国大豆播种进度仅29%,低于市场预估的31%,上周进度为19%,大幅低于去年同期的74%和五年均值的66%。大豆出苗率11%,上周进度为5%,去年同期为44%,五年均值35%。

截止5月21日,CFTC统计管理基金在大豆期货+期权的净持仓为净空12.7万手,连续5周处于净空10万手以上。

中国1-4月大豆进口2439万吨,上年同期2649万吨,同比降低8%。预期5-7月大豆进口分别为720万吨,820万吨,930万吨,合计降低2470万吨,去年同期2639万吨,同比降低6.4%。

中国2019年1-21周,中国豆粕提货量2582万吨,去年同期2613万吨,同比降低1.2%,需求表现大幅好于市场之前预期。尤其最近8周,豆粕提货量1093万吨,去年同期987万吨,同比增加10.8%。

 

一、6月份操作策略

1)套利对冲操作

5-8月份,建议做买豆粕09抛豆粕01的套利,具体操作如下表。总仓位控制在30%以内。策略止损后,如果满足开仓条件,可重新进入。总止损次数不超过2次;盈利超过50点后止损改为开仓价。

 

2)套期保值操作建议

近月船期进口大豆的盘面压榨利润如果达到25美元/吨以上,则建议做买CBOT大豆,锁定汇率,销售基差,同时抛售DCE5月豆粕和豆油的正向压榨套利。

二、行情分析

1)关键数据表

 

2)产业链分析

美国大豆播种严重滞后,市场担忧面积不及预期,最终产量受损,5月下半月美豆价格明显上涨。最新公布的美国大豆播种进度仅29%,低于市场预估的31%,上周进度为19%,大幅低于去年同期的74%和五年均值的66%。大豆出苗率11%,上周进度为5%,去年同期为44%,五年均值35%。大幅滞后的播种进度使得市场担忧美国最终种植面积可能大幅低于预期。

全球市场短期供应充足,巴西处于出口旺季,阿根廷产量预期上调,南美整体产量将较上一年度大幅恢复。巴西5月前四周大豆出口824万吨,19年4月出口1007万吨,18年5月出口1235万吨,预计5月出口不及去年记录水平。阿根廷今日出现罢工,可能对农产品出口存在一定影响。中美磋商进展不顺,美国对中国大豆发货放缓。因此,虽短期全球市场供应充足,但中国未来3个月大豆进口量仍需关注美国,巴西,阿根廷的大豆出口数据。

中国1-4月大豆进口2439万吨,上年同期2649万吨,同比降低8%。预期5-7月大豆进口分别为720万吨,820万吨,930万吨,合计2470万吨,去年同期2639万吨,同比降低6.4%。

中国2019年1-21周,中国豆粕提货量2582万吨,去年同期2613万吨,同比降低1.2%,需求表现大幅好于市场之前预期。尤其最近8周,豆粕提货量1093万吨,去年同期987万吨,同比增加10.8%。导致大豆库存由年初的589万吨降低至目前418万吨,较去年同期的537万吨降低22%。豆粕库存则由123万吨降低至目前61万吨,豆粕库存近两周平稳。

非洲猪瘟疫情影响持续,农业农村部公布4月份中国生猪存栏环比降低2.9%,同比降低20.8%,能繁母猪存栏环比降低2.5%,同比降低22.3%。由于豆粕相比其他杂粕性价比优势突显,及其他种类饲料增长,豆粕需求表现好于预期。5-6月份国内水产饲料将开始增长,伴随近期猪价上涨,养殖利润向好,预计豆粕需求虽难以维持同比增加10%的状态,但依然较前期市场悲观预期向好。预计5-7月份国内现货端供应压力不及2018年同期。因此豆粕基差,9-1价差相比去年同期将偏强。

 3)行情图解

 

4)热点问题

未来3个月主要由南美大豆出口供应国内市场

南美收割上市时期,世界需求将以南美大豆采购为主。截止5月16日当周,美豆出口装船量合计3393万吨,同比降低25%。对中国检验量634万吨,同比降低76%。除中国外其他国家累计检验量2759万吨,同比增加28%。虽国内供应短期无忧,但全球整体市场价格波动受主产区播种天气影响,价格波动受美国大豆价格指引。

美国新季大豆播种开始,关注天气因素

最新公布的美国大豆播种进度仅29%,低于市场预估的31%,上周进度为19%,大幅低于去年同期的74%和五年均值的66%。大豆出苗率11%,上周进度为5%,去年同期为44%,五年均值35%。大幅滞后的播种进度使得市场担忧美国最终种植面积可能大幅低于预期。如果美国新季大豆产量受损,将显著改变美国新作供求关系。因此5月下旬美国农产品期货均大幅上涨。未来2-3周关于美国种植面积的讨论将结束,届时需关注美国作物优良率和生长进度。

中国整体需求水平下降幅度

2019年前5个月中国需求表现好于预期,2019年1-21周,中国豆粕提货量合计2582万吨,去年同期2613万吨,同比降低1.2%。市场最初预期提货量将可能同比降低15%左右。近8周,豆粕提货量同比增加10.8%。实际需求表现大幅好于市场预期。目前国内市场预计5-9月大豆进口量合计4270万吨,则全年进口量在8500万吨。需关注未来中国需求表现是否可以持续过去8周的状态。

三、交易逻辑

1)套利交易逻辑

中国油厂大豆豆粕库存季节性存在4月-7月增加,8-10月降低的规律。由于4-7月期间南美低价大豆收割出口导致中国大量到港积累库存,8月-10月期间南美发货环比降低,美国新季大豆未收割发运,中国库存环比下降,供求压力相比6-7月份将明显缓解。豆粕9月-1月跨期套利2018年最低触及点位在-120附近,触及多年以来最低点。本年度5-8月期间预计国内供应压力不及2018年,因此预计9-1价差不会跌至-120以下。价差经过5月份明显上涨后,月末时期明显回落,择机依然考虑买9抛1正向套利,持续至8月下旬。

2)套期保值交易逻辑

猪瘟对需求的影响难以评估。目前5-8月船期盘面压榨利润可观,油厂操作压榨正向套利可实现未来几个月确定性收益及稳定的开机率,但需同时锁定汇率,以及销售豆粕豆油基差合同以防止需求恶化导致库存积压影响开机。

四、风险提示

针对6月份的交易策略,基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面:

1)美国种植期天气因素和作物生长状态

天气因素是美国种植季节作为对价格影响最重要的项目,天气变化难以预测,市场焦点也聚焦于美国农产品生长状态,价格波动增大。

2)中美未来的经贸磋商,具体措施将对中国供求产生重大影响

包括中国对美国大豆增加的额外关税是否取消,中国计划采购美国大豆量,包括DDGS及其他农产品的进口细节等。

3)南美收割出口时期国内物流情况

巴西,阿根廷正处于收割出口时间。巴西内贸物流及港口装运进度影响未来2个月中国到货量。阿根廷近期罢工影响可能影响其农产品出口进度。

4)主要进出口国家汇率的影响

4月份巴西,阿根廷汇率波动较大,对南美大豆贴水,CBOT大豆价格,及国内豆粕价格存在影响。

 

 

  

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